韓其成：穿越通脹迎接光明，緊盯供給端——2011年水泥行業(yè)策略

　　近日，國(guó)泰君安分析師韓其成詳細(xì)分析了2004年和2008年通脹期間水泥股價(jià)的表現(xiàn)，同時(shí)，對(duì)水泥選股邏輯及重點(diǎn)區(qū)域進(jìn)行分析，并對(duì)2011年水泥行情進(jìn)行預(yù)測(cè)。中國(guó)水泥網(wǎng)記者整理如下：

　　1、兩次通脹期間水泥股價(jià)表現(xiàn)：新增供需邊際決定論

　　1.1、2004通脹期間產(chǎn)能大增是致盈利和股價(jià)下跌主因

　　通脹和水泥股價(jià)可分為三個(gè)階段：（1）第一階段通脹溫和上漲，03年10月至04年3月歷時(shí)6個(gè)月CPI在3%左右，水泥股價(jià)溫和上漲；（2）第二階段通脹加速攀升至見頂，04年4月至7月歷時(shí)4個(gè)月CPI上漲至4%以上，緊縮政策開始預(yù)期，緊縮政策出臺(tái)打壓水泥股價(jià)一路下挫；（3）通脹見頂后一路回落階段，04年8月至05年9月歷時(shí)12個(gè)月，期間股價(jià)一路回落于05年7月見底，提前CPI約2個(gè)月左右見底。

　　2003年9月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率導(dǎo)致貸款增速于9月見頂，開始一路回落至2005年5月。M1增速于2004年4月見頂后一路回落于2005年3月見底，M1增速與水泥股價(jià)同時(shí)見頂，提前股價(jià)4個(gè)月見底。對(duì)照期間緊縮政策導(dǎo)致流動(dòng)性緊缺導(dǎo)致水泥股價(jià)一路下挫。

　　2004-2005年房地產(chǎn)處于持續(xù)緊縮背景下。2003年8月國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》將房地產(chǎn)業(yè)定位為拉動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一，房?jī)r(jià)于2003年11月見底開始上升，于2005年1月見底回落：

　?。?）為應(yīng)對(duì)房?jī)r(jià)大幅上漲，于2004年3月“8·31大限提高拿地門檻”，水泥股價(jià)在當(dāng)月見頂；

　?。?）2005 年3 月國(guó)八條、4 月新國(guó)八條限制房?jī)r(jià)，7月七部委文件《關(guān)于做好穩(wěn)定住房?jī)r(jià)格工作的意見》。

　　受此打壓地產(chǎn)政策影響，房地產(chǎn)銷售面積和新開工面積于2004 年2 月見頂，3 月之后開始持續(xù)回落2005 年初見底。受銷售影響房地產(chǎn)投資于2004 年2 月見頂后持續(xù)回落至2005 年底。這里面有兩個(gè)特點(diǎn)：

　?。?）房地產(chǎn)銷售面積、新開工面積、房地產(chǎn)投資與水泥股價(jià)相差1個(gè)月見頂；

　?。?）銷售面積比股價(jià)提前7個(gè)月見底，新開工提前5 個(gè)月見底，期間主要受到三次地產(chǎn)調(diào)控政策影響，規(guī)律不一定具有外推性。

　　在通脹溫和初期雖然固定資產(chǎn)投資增速下滑，但受益盈利回升水泥價(jià)格依舊上揚(yáng)。在2004年2月固定資產(chǎn)投資增速高達(dá)53%，隨后在3-4月引致了緊縮性調(diào)控，水泥股價(jià)于固定資產(chǎn)投資增速見頂后1個(gè)月見頂。固定資產(chǎn)投資增速回落直接導(dǎo)致水泥產(chǎn)量增速回落，并與股價(jià)同時(shí)見頂。固定資產(chǎn)投資和水泥產(chǎn)量增速均于2005年2月見底。

　　水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資2003-2004年同比增加101%、35%，2005-2006年投資增速為-5%、-2%，增速雖然一路回落，但受投資和新增產(chǎn)能時(shí)差影響2004年投產(chǎn)了最多水泥產(chǎn)能，2003-2004年水泥新投產(chǎn)產(chǎn)能1.1、1.7億噸，而2004年水泥產(chǎn)量?jī)H增加1.2億噸，2004年產(chǎn)能大幅過剩。